央视财经对话重阳投资总裁王庆：攻守兼备布局牛

　　【实录来啦】央视财经对话重阳投资总裁王庆：攻守兼备布局牛

　　重阳投资

　　编者按

　　“2020年这种极致的分化既有自下而上的一些根本面因素，但相称水平上是一种极致的变乱打击下袒露出来的极致的分化，这个极致的变乱就是疫情以及疫情之后的洪流漫灌。”

　　“2021年最大的因素是什么呢？我信赖跟客岁是不太一样的，是疫情之后环球经济同步复苏以及在如许一个情况下大概出现的政策的玄妙变革，这是最大的变革，这两个变革构成了影响股票市场体现的大的情况。”

　　“我们要基于情况的变革捕获相对应的投资时机，由于这些投资时机不是一成稳定的，不能简朴的线性外推。假如把一些短期变革趋势化、永世化，这是我们投资者非常轻易犯的错误，我们必须要因时而变。”

　　“在讨论市场一些投资时机的时间，包罗一些行业时机、行业板块的时间，轻易用我们认识的逻辑去套，好比某个企业、某个行业发展空间等等，但是你轻微进步一点视角看这个题目，就会发现它有更大的规律性，而这个更大的规律性由更紧张的因素驱策，也就是宏观因素。”

　　“由于投资者布局的特点，港股市场对中国经济根本面和上市公司业绩根本面更敏感，假如你信赖2021年是一个业绩驱动的行情，在如许一个情况下港股的体现在汗青履历上表明是不逊于A股的。”

　　“在什么环境下基金的收益率和投资者收益率匹配呢？基金颠簸率控制的越小，两者就会越匹配，表观的收益率和现实感受才气是同等的。”

　　怎样跳出短期市场感情颠簸，用更大视角、更长时间维度审阅将来？如安在布局性行情中做到攻守兼备？以上，是重阳投资总裁王庆昨晚在央视财经直播中，分享的出色观点。

　　整场对话干货满满，以下为笔墨实录，祝开卷有得。

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　　主持人：中国资源市场已经有凌驾30年的汗青了，不停发生着许多变革，各人以为这两年变革特殊大，我本日看到一个段子，说如今几个变革，A股机构化，理财新媒体化，资产泡沫化，基金饭圈化等等，从您作为一个市场老人的眼里，您以为这些年，尤其这两年市场到底发生了一些什么样新的变革？

　　王庆：这两年市场简直多了新的特性，从股票市场体现上看， 2015年的时间，各人投资股票喜好的是小股票、新的股票、有题材的股票，如今则喜好大市值的股票，对所谓的赛道、行业发展、根本面研究成为投资者决议的一个重要依据。对比2015年各人讲的题材、并购、重组、注资，这些变革都黑白常故意思的，肯定意义上来讲也是特殊积极的变革，由于究竟各人如今开始关注行业和上市公司的根本面。

　　当前投资中也有一些刚才提到所谓的泡沫化，我们并不完全认同这个观点，但是也并不否认当前有些被追捧的标的、被抱团的标的，它的估值程度比力高了。如今到底是怎样一个状态呢？如今是各人看这些比力贵的公司简直是好公司。各人看中根本面，但是对估值容忍度比力高，跟2015年不一样，2015年是连根本面都不看，从这个意义上来讲，我们的投资生态情况要比从前更良性、更好。

　　主持人：已经有网友在说，王总怎么看近来股票市场的布局分化，本日我们做这期节目，我信赖各人会有许多题目，由于本日市场固然收涨了，但是颠簸显着加大了，而且是一个缩量的收涨，尤其像您刚才提到抱团，前期抱团一些股票已经开始出现了连续的下跌走势，以是对于如今市场，我们会有什么样最新的判定？之前高朋有一部门人会以为就是牛市，有人会以为是布局性的行情，有人会以为就是一个团体慢牛的格局，总之各人都很乐观，我想听听您的判定是什么？

　　王庆：好的，影响市场的因素是多方面的，既有宏观经济的因素，钱币政策的因素，也有自上而下行业个股的因素，自上而下、自下而上、宏观、微观的因素都很紧张，但是在市场发展的差别阶段总是有重要抵牾的。站在这个时点上，我们转头看已往的一年，各人都不消多想，结论就是影响已往一年最紧张的事变就是疫情和疫情之后各国政策的反应，这是最最大的根本面。别的的因素相对来讲是次要的因素。

　　但是到2021年最大的因素是什么呢？我信赖跟客岁是不太一样的，是疫情之后环球经济同步复苏以及在如许一个情况下大概出现的政策的玄妙变革，这是最大的变革，这两个变革构成了影响股票市场体现的大的情况。我们更倾向于以为，2021年的股市另有大概是一个布局性的行情，但是布局性行情的特性恐怕跟2020年是不一样的。

　　主持人：有什么不一样，您以为？

　　王庆：2020年的时间，市场出现了非常显着乃至极致的分化，这种极致的分化既有自下而上的一些根本面因素，但相称水平上是一种极致的变乱打击下袒露出来的极致的分化，这个极致的变乱就是疫情以及疫情之后的洪流漫灌。在如许一个情况下，你会发现市场投资人们会更向往“诗和远方”，这是什么缘故原由呢？是由于中短期简直乏善可陈，疫情的打击以后，经济根本面欠好，凡是跟经济根本面相干的这些行业板块现实上简直没有亮点，但是资金又这么宽裕，各人总要想办法把资金用出去。那就看得更远，所谓“赛道”的概念就被广泛的利用，于是一些行业好比消耗、医药，以及符合科技发展方向的一些龙头企业就受到市场如许的追捧。但是客观地说，这些行业和企业的演化是个慢变量，不是忽然酿成如许的企业，不是这个行业的远景一夜之间变得这么光明，现实上照旧疫情打击和疫情之后的洪流漫灌所致。以是极致的分化是由于有极致的情况，反过来，假如2021年这种极致的情况发生变革，反映在股票市场上，极致的分化是否会发生均值回归，变得更平衡呢？我以为这是当前我们做投资必要思量的一个大是大非的题目。

　　主持人：您以为宏观经济，学习宏观经济对于投资它到底有没有代价？这个代价该怎么去找？

　　王庆：我以为固然有代价，自上而下、自下而上的分析要相互匹配，相互印证才气得出更好的投资计谋和详细操纵，这是毫无疑问的。有些朋侪以为宏观对投资用处不大，重要是宏观分析和自上而下分析相对比力复杂，大概一样平常的平凡投资者不太轻易明白它的传导机制和传导的关系，以是就会忽视这些因素。在讨论市场一些投资时机的时间，包罗一些行业时机、行业板块的时间，轻易用我们认识的逻辑去套，好比某个企业、某个行业发展空间等等，但是你轻微进步一点视角看这个题目，就会发现它有更大的规律性，而这个更大的规律性由更紧张的因素驱策，也就是宏观因素。我们前面提到2020年的情况，2020年的情况一个特点是什么？经济欠好，但是活动性比力宽松。在经济欠好、活动性比力宽松的情况下有什么规律呢？这个规律就是通常具有防御特性，就是说跟经济根本面关系不是很密切的行业板块体现就会很好，好比医药，好比必选消耗，经济欠好，纵然收入不高但是看病吃药照旧要做的；经济欠好，用饭、做菜佐料照旧要用的。以是医药、必选消耗在这个情况下体现比力突出。

　　同时，由于客岁经济固然欠好，但活动性比力宽松，资金利率程度比力低，在如许的情况下也比力有利于发展股。发展股将来的现金流、将来的收入比如今要高，当你对股票估值的时间，在利率程度低的情况下，折现代价会更高。以是，每当活动性宽松、利率低通常有利于发展股的体现。这是为什么客岁多数时间必选消耗、医药，包罗一些科技发展相对体现比力突出。固然每个体现好的都有本身自身的特点和逻辑，但是自上而下，在如许的情况下无论中国履历和环球履历来说都是这类股票体现好。

　　但是我们留意到，从客岁8月份以来市场就开始进入震荡调解。然后出现了各人关注的风格的变革，到本年初这种变革显得更显着了，乃至渐渐波及到港股，这背后的变革缘故原由是什么呢？你可以从个股层面、行业层面一些玄妙变革去表明，但是自上而下怎么表明呢？现实上客岁8月份以来，中国经济渐渐摆脱增速放缓，反而开始加快复苏了，这是一个最紧张的变革。经济从比力弱的情况渐渐走强，同时活动性情况照旧比力宽松的，我们并没有收紧钱币政策，名誉条件也比力宽松，以是从8月份以来不停到如今，我们大的情况就跟上半年不一样了。我们的经济变强了，活动性仍旧宽松，这种环境下有利于什么性子的投资大概板块呢？就是顺周期大概说跟经济根本面关系比力密切的行业和板块开始体现好起来了。

　　主持人：您刚才说的几点对平凡投资者来说比力轻易搞明确的就是活动性，客岁活动性带来的市场变革各人都看到了，那么接下来我们照旧围绕活动性来说，你看立刻拜登已经提了1.9万亿美元刺激筹划，很大概环球央行、许多央行都在这个方向上跟进，之前聊的许多人也会对将来通胀预期特殊明白，我不知道在活动性方向接下来如许一个趋势您以为是怎么样的，如许一个趋势引导下的市场是怎么样的，各人应该做投资结构又该是怎么样的？

　　王庆：这个题目提得特殊好，我们假如回首已往，活动性宽松是整个环球资源市场体现的最紧张的大配景，已往一年包罗A股在内的别的重要市场都有非常强的体现，但是你留意到没有，体现强劲的背后，驱动股票市场上涨的重要是估值的扩张。在什么样的情况下股票市场上涨重要是靠估值扩张呢？就是在经济根本面条件恶化，没有开始变好，同时活动性情况比力宽松的情况下，股票市场通常有不错的体现，而这个体现通常是估值扩张带来的。

　　2021年不一样的是什么呢？驱动市场的重要因素恐怕除了估值扩张以外，更多将会是业绩驱动，由于经济、上市公司业绩颠末疫情打击之后，2021年渐渐地规复元气，业绩开始起来，以是2021年驱动股票市场的将更多的是业绩驱动。

　　也就是说，2021年有些股票有业绩支持，它的估值大概就能维持，有些股票没有业绩支持它的估值大概就难以维持。

　　主持人：照旧沿着刚才我们说对宏观经济来说，除了刚才我们说到了疫情，实在说到了钱币政策，您以为我们梳理几条主线，接下来对市场最有影响力的，投资者必须要去关注的另有哪些？

　　王庆：沿着刚才讨论的题目，年初以来好像港股体现就比力受关注，各人不知道留意到没有，港股市场在业绩驱动的行情下通常体现是比力好的，好比说2009年的行情，2011年、2012年的行情，2016年、2017年的行情，都属于业绩驱动为主的行情。也就是说在业绩驱动的配景下，港股的体现现实上不停不逊于A股，乃至好于A股的。

　　主持人：刚才实在有人说通胀预期之下，股票会不访问顶呢，从这个角度您再回应一下各人关注的话题好欠好？

　　王庆：我明白各人关心通胀，假如有通胀压力的话，钱币政策就会收紧，在通胀情况下，坦白说做股票市场投资、债券市场投资都没有时机，各人洗洗睡了。各人关心这个题目是有原理的，但是我以为这个担心现在还没有须要，由于并不是全部的代价上涨都叫通胀，而且有些代价程度从低位向正常变革，这是所谓的再通胀，不叫通货膨胀，这种环境下对应的钱币政策的调解也是从原来的宽松向一个常态化变革，也不叫收紧，只是一个正常化的过程。在如许的情况下对于权益投资、股票投资来说仍旧是一个比力友爱的情况，这是一点。

　　固然这个情况变革对差别的板块、差别的行业影响是不一样的，有些行业有些板块，好比在经济运动不太活泼的时间体现更好一点，有些是在经济运动比力活泼乃至代价程度团体上升的情况下体现更好一点，这是不一样的。好比大金融，银行、保险这些板块，它在一个通胀程度不是特殊低，比力正常的情况下，利率程度别太低的情况下相对来讲反而会有所体现。我们要基于如许情况的变革捕获相对应的投资时机，由于这些投资时机不是一成稳定的，不能简朴的线性外推，以为客岁上半年体现好的将来肯定会体现好。肯定不是如许的，至少在A股肯定不是如许的，假如把一些短期变革趋势化、永世化，这是我们投资者非常轻易犯的错误，我们必须要因时而变。

　　2021年的股票市场特性会不一样，2020年的极致分化已经很极度，应该有一个所谓均值回归的趋势，这是资源市场一直的规律性。同时布局性的分化，好比发展股相对代价股的这种分化，到2021年也不会那么极致了，肯定会更加平衡。乃至我们已经开始淡化这些讨论，应该更多的聚焦于自下而上的分析，由于2021年更多是业绩驱动的。那么哪些跟经济复苏相干，哪些行业相对比力受益呢？好比随着环球疫情的控制，环球商业的渐渐规复，中国的制造业，尤其是先辈制造业大概迎来更多时机，这在客岁是没有被充足关注的。

　　另一方面，客岁各人都去关注龙头，行业龙头抱团，现实上一些中型公司，可以或许实现20%业绩发展的公司，性价比来讲是公道的，与其抱团相对高估值、比力拥挤的生意业务，还不如如今静下心来关注市场关注度不那么高的，但现实上也是有发展性，估值更匹配的标的，这在将来是时机地点。

　　A股市场有一个反复出现的规律，追市场热门、做主题投资很热闹但是未必能挣到钱，相反，基于根本面做一些严谨的分析，做一些偏逆向的结构和提前结构反而是获取好的收益同时是控制风险比力有用的办法。

　　主持人：实在我很想知道，公募和私募，你们之间会有什么样的区别？你们在投资风格、投资计谋上会有什么一些差别的代价取向？

　　王庆：我以为无论是公募基金照旧私募基金，做得好的管理人都会给投资人创造代价，这个市场是必要他们的。这是一点。

　　别的一点，究竟私募基金，各人也知道私募基金的收费布局、收费方式跟公募基金是不一样的，私募基金不但要像公募基金一样收管理费，也要收所谓的业绩提成。为什么私募基金提供的相对来讲比力贵的服务，但是投资人还会感爱好呢？这就是我们要讨论的题目，到底私募基金的贸易代价在那里，在我看来，一个及格的私募基金肯定要提供差别于公募基金的特别的代价，这个代价是什么？就是我们明白的所谓的绝对收益。

　　什么是绝对收益？简朴的说，就是不管什么样的市场情况，市场涨，我要帮客户赢利，市场跌，我也要只管资助客户赢利。我不在乎我的业绩是否肯定跑赢指数，我也不肯定在乎我的业绩是否肯定跑赢偕行，但是我在乎的是我每年不管市场情况怎样，我能不能给客户赚到钱，这是所谓的绝对收益。

　　我以为绝对收益是私募基金包罗我们国外所说的对冲基金真正的代价地点。以是，为什么我们夸大自上而下、自下而上分析的联合，为什么我们特殊夸大风险，就是要获取绝对收益，也就是中恒久要给客户带来充足可观的收益。这就要求中短期要控制好颠簸、控制好回撤，由于市场中你会发现各人之以是没挣到钱，不是由于有时间没买到一个好股票大概没买到一个好基金，是由于买到了好股票、好基金却不能恒久持有，是由于追涨杀跌。我们作为投资人、媒体每每总会品评投资者喜好追涨杀跌，但是我们也要反思，为什么投资人不能恒久持有基金产物呢？照旧由于你的颠簸太大，你让我拿不住。本年挣60%、80%，来岁亏30%、40%，客户也受不了，由于亏40%要涨70%才气回本。这对我们投资管理人提出什么要求呢？就是不管市场情况怎么样，我们要能做到只管淘汰基金产物的颠簸，尤其是熊市中的回撤，让投资者安心持有你的基金产物，也就能做到恒久投资了。

　　另一方面，我还想给各人提示两个概念，一个概念是基金的收益率，别的一个概念是投资基金的投资者收益率，这是两个差别的概念。有大概出现基金表观上收益率很高，但真正投资于这个基金的投资人的均匀收益率远远地低于表观基金的收益率的环境。为什么？就是由于多数基金投资人是在基金净值高涨的时间买入的。

　　在什么环境下基金的收益率和投资者收益率匹配呢？基金颠簸率控制的越小，两者就会越匹配，表观的收益率和现实感受才气是同等的。

　　主持人：本年您看好什么财产？将来三到五年、十年好比举三个到五个方向，您怎么看？

　　王庆：任何投资肯定要基于恒久的根本面逻辑的分析。从未来一年的时机上看，我们以为新兴行业和传统行业都有时机。新兴行业的时机是什么呢？肯定要找到估值和业绩匹配的标的，由于颠末2020年风格的极致分化之后，有些行业板块标签化了。从我们逆向投资如许一个一向的思绪出发，我们应该去关注一些不是市场热门的中型的有发展性的公司，这内里包罗有先辈制造业，乃至有电子行业，以及教诲行业。在我们看来，一个中等的公司，可预见的将来能有20%、30%的业绩发展，估值相对公道，就很有投资代价，这是一方面。

　　另一方面，从传统行业上来讲，刚才我们在讨论金融板块的时间已经涉及这个概念了，传统行业，通常也是顺周期的行业，2020年不受待见，估值很低，各人对根本面没有信心，但随着根本面的改善，这些行业的业绩会随着周期性的改善而改善。这类标的的估值又偏低，有均值回归的诉求，同时又有发展性，是典范的性价比比力好的标的。只管从它的发展性上来讲，大概跟那些新兴行业没法比，但是做股票市场投资，从来都是性价比的比力。好比我们刚才说的金融板块，乃至个别的龙头地产公司在我们看来也是好的投资标的。

　　别的，我再增补夸大一下，我们以为港股的投资时机如今渐渐成为市场的共识。港股尤其是H股相对A股仍旧有很大的折价程度。别的由于投资者布局的特点，港股市场对中国经济根本面和上市公司业绩根本面更敏感，假如你信赖2021年是一个业绩驱动的行情，在如许一个情况下港股的体现在汗青履历上表明是不逊于A股的。

　　末了我再谈更详细的一点，在A股，固然更多在港股，有一些公司很故意思，客岁没怎么涨，估值很低，但是现实上它们的收入状态很不错，现金流很好，股息率很高，有大个位数乃至两位数的股息率，这类标的，假如从一个恒久投资的角度来讲是很好的标的。在环球活动性宽松、利率程度这么低的环境下可以或许得到大个位数乃至两位数股息率的股票，现实上是稀缺的。假如结构这类标的，守旧一点估计，股价不涨，拿股息也够了，7%、8%，乃至11%、12%的股息率在当前是很不错的标的，更况且这类标的下行空间有限，上行空间是打开的，在我们看来是当前性价比很好的投资标的。

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责任编辑：逯文云