《吃喝玩乐话投资》系列之旅游篇：疫情下龙头护城河优势增强

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疫情对于中小旅游企业的冲击非常大，此轮疫情也导致比较多的中小旅游企业被出清，即使还在生存的一些中小企业更多也是以维持业务的正常运营为主。但龙头企业竞争差距在不断拉大，龙头集中的态势在各个子板块进一步推进。

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中信建投陈如练：疫情下龙头护城河优势增强

策划：冯立启

2020年是极不平静的一年，在新冠疫情冲击之下，很多行业遭受巨大冲击，其中首当其冲的便是旅游行业。

大量的公司和从业人员在这一年里艰难地挣扎和煎熬着，行业经历着洗牌，竞争格局发生着变化，在线旅游等新的形式也随之出现。

不过，可喜的是，国内疫情较早的被控制住，境内游和境外游出现了冰火两重天的境遇。

绝境中看到希望，风险中酝酿机遇。这个春节，腾讯财经邀请中信建投证券研究发展部社会服务行业分析师，一起聊聊旅游行业的过去、现在和未来，展望牛年国内旅游市场的看点和机会。

陈如练认为，疫情对于中小旅游企业的冲击非常大，此轮疫情也导致比较多的中小旅游企业被出清，即使还在生存的一些中小企业更多也是以维持业务的正常运营为主。但各个子板块的龙头旅游企业，在布局数字化转型，和产品护城河的提升方面的时间周期都已经比较长了，而且在疫情的冲击之下，它们的现金流和自身的经营状况是更有余力做到这一点的，因此整体上来看，龙头企业相较于其他，竞争差距还是在不断拉大的，龙头集中的态势在各个子板块还是会进一步的推进。

【对话实录】

腾讯财经：旅游行业有很强的节日效应，咱们聊一个比较应景的话题，今年春节假期的旅游市场和往年有何不同？

陈如练：因为2020年受到新冠疫情的冲击还是非常明显的，尤其是旅游行业受到的冲击非常突出。疫情也算是今年市场上大家没有太多预料的一个黑天鹅的事件，包括在现在2021年初期像河北等地的疫情又出现了一定程度的反复，主要的一些受影响区域也都纷纷提出春节期间尽量不出远门的旅行方式。整体上，因为春节假期是我们比较重要的一个节日，而且假期时间较长，因此我们认为总体上在疫情缓和之后，今年春节相比于去年，还是会有比较明显的出游改善，但在出行半径方面，还是会受到目前持续的疫情的影响。

总体来看，今年这个假期相比于往年来说，首先是防疫和旅游市场的有序组织方面，仍然压力非常大。但是对于出游的消费者来说，因为2020年的春节是疫情刚爆发的时期，基本上大家都是在家中度过，那么今年相对来说旅游热情肯定会在受到一年的压抑之后，产生一个比较明显的高涨过程。从春节旅游的预订数据也可以看出，消费者热情非常高，但是因为目前的疫情影响，综合来看我认为今年春节，周边游和休闲度假游的业态，可能会成为旅游者比较重要的选择。

腾讯财经：旅游行业2020年可以说是度过了极其艰难的一年，能否分析下旅游业竞争格局的变化？

陈如练：我认为旅游行业当前整体的竞争格局，仍然还是呈现各个子行业龙头集中的态势。这样的态势其实在覆盖的几个子板块当中都是普遍存在的，因为从近五年旅游业的发展态势来看，本身国内的旅游业就处在一个从传统的观光游向休闲度假游转型的阶段，管理上也是由粗放式的管理向精细式的管理转型，各个旅游的主要的市场在不断进行规范，相关的一些法规也持续出台。同时科技因素的应用，比如数字化转型也在旅游各个板块当中发生。

疫情对于中小旅游企业的冲击非常大，此轮疫情也导致比较多的中小旅游企业被出清，即使还在生存的一些中小企业更多也是以维持业务的正常运营为主。但各个子板块的龙头旅游企业，在布局数字化转型，和产品护城河的提升方面的时间周期都已经比较长了，而且在疫情的冲击之下，它们的现金流和自身的经营状况是更有余力做到这一点的，因此整体上来看，龙头企业相较于其他，竞争差距还是在不断拉大的，龙头集中的态势在各个子板块还是会进一步的推进。

同时模式的转型会带来一些细分赛道的蓝海机会，以休闲度假游为例，因为目前国内还比较缺乏这种成熟优质的休闲度假游产品，但是在需求端，消费者对优质产品的需求在快速提升。另外，目前国内在成熟的IP等等领域依然比较稀缺啊，而项目初期对于产品的质量要求会更高，一定程度上需要通过优质的产品提升复购率，从而带动IP认知度提升。以休闲度假游为例也可看出模式创新的机会仍然很大，所以在各个细分板块会有一些相对蓝海的机会。但从大趋势上来看，龙头集中应该还是在未来几年会继续维持。

腾讯财经：需求角度看，疫情对旅游业的影响有多大？当前恢复到了什么水平？怎么看待牛年旅游市场的需求情况？

陈如练：客观上疫情对于旅游业的影响确实非常大，整个2020年旅游市场受到了非常大的冲击。从数据端来看，2020年上半年国内的游客同比降幅约62%，出境游降幅达78%。相关的一些三方咨询机构的统计，出境游这块像欧美旅游的发展，包括酒店的入住率、入境人次等等数据都可以体现。国外的恢复可能比国内更慢，普遍预测要等到2023~2024年，欧美市场才会迎来比较好的恢复。

从需求端来看，首先出境游在2020年被限制的非常多，而今年由于海外疫情仍然在延续，预计出境游限制在短期内将持续。国内游方面，在2020年第一季度末疫情得到比较好控制的情况下，在去年下半年就迎来了比较快的恢复，当然中途依旧也因为不同地区疫情小幅的反复受到了一些影响。从2020年国内游的数据来看，以疫情之后第一个比较重要的假期清明为例，国内接待的旅游人次同比下降达到61.4%，旅游收入同比下降超过80%。到五一假期时国内的接待人次同比降幅为41%，可见已有比较明显的收窄。而且在上半年很多景区的最大接待游客数量，都是限制在总承载量的30%，而在五一期间有了进一步的提升。在9月末这个时间点，景区可接待的游客已达到最大承载量的75%，十一假期旅游人次同比恢复已达到79%，可见有明显改善，旅游收入也恢复了70%。后续在2020年的11-12月，还是有一些疫情反复的情况，包括今年年初河北疫情的反复，这对于国内游的影响还是会持续到今年。但从元旦的数据来看，整体的恢复情况跟去年十一假期相比较为接近，而且与旅游相关的比如旅行社等业态，在2020年也受到了比较大的冲击，包括一些中小旅行社也是被市场出清。

从牛年的展望来看，基本可以确定的点是随着疫苗的逐步落实，牛年的旅游市场相较于2020年肯定会迎来较好的修复，这在各个子板块都可以看到，包括免税、酒店等等业态都会有所体现。同时对于出境游这个板块来说，我认为在今年下半年随着海外疫情的逐渐恢复，有希望迎来一定的政策放松，当然这还是需要视海外疫情的具体发展情况而定。

腾讯财经：内循环是当前中国经济的关键词之一，能否从旅游角度谈谈您对内循环的理解？内循环对国内旅游业意味着什么？

陈如练：内循环这个概念是包含在双循环之内的，是十四五规划当中明确提出的概念，像加快构建以国内大循环为主体，国内国际双循环相互促进的新发展格局等。在双循环的概念中明确提到国内大循环是一个主体，这块我觉得主要有几个方面。首先，因为内循环概念在相关的文件和建议当中明确就是坚持扩大内需的战略基点，随着国内消费市场开拓力度的进一步强化，诸多新产业新业态和新模式将会脱颖而出，那首先第一点就衍生出要以扩大内需作为一个主要的抓手，包括在消费、医疗教育、社保住房以及旅游板块，应该都会成为促进国内消费非常重要的抓手。因为旅游产业在国民经济中的重要性不断提升，据近两年统计数据，旅游产业所拉动的直接和间接的GDP贡献，包括就业人数的贡献，两项指标的占比基本上都已超过10%，其对于国民经济贡献的重要程度是不言而喻的。随着消费升级，国内的一些高端旅游包括下层市场崛起的一些新增的旅游需求，会成为未来几年重要的一个增量，是丰富居民精神生活非常重要的一个抓手，包括前几年提出的全域旅游的概念，也是为了进一步拉动内需，创造供给端的新需求。

第二，内循环的概念也提到以创新作为驱动，对于旅游业来说科技创新也在不断推进，包括数字化转型。旅游产业近几年也存在较大的发展，如vr，ar等等一些旅游的新形式，以及智慧景区的建设，包括景区数字化管理能力的提升。科技的应用可以创造出全新的科技赋能，包括旅游形式这一块也会有进一步的开拓空间。科技对于旅游的发展会有进一步的促进作用，能为产业进一步的赋能，包括重塑整个行业。

第三，提到双循环概念就是说要加强内循环和外循环的相互促进，对于旅游产业来说，国内游在长期来看还是需要与出境游结合，包括国内旅游市场随着不断的规范，未来会着重去发展入境游的业态，也是倒逼国内的旅游市场和环境变得更好更规范。同时在主题乐园的优质IP、休闲度假游等等国外发达的旅游市场比较成熟的领域当中，国内旅游也需要一定程度去借鉴国外的先进经验。

总体来说，旅游行业是扩大内需和拉动内循环非常重要的措施和手段，在未来的发展中，有希望持续受到政策的呵护，对于旅游的各个子板块来说，仍然有希望享受到国家的政策红利，未来几年也是新旅游和新业态，包括科技赋能这种旅游高速发展的黄金期。

腾讯财经：谈到旅游，就不得不提免税店，当下国家更是鼓励发展免税店，并放开免税店牌照申请，你怎么看待免税店相关的投资机遇？未来一超多强的格局之下，免税店的好日子还能持续多久？

陈如练：免税板块首先从产业层面上看，整体成长空间是非常大的，因为这个行业本身的政策属性偏强，同时也将会作为未来国家促进消费回流一个非常重要的抓手，预计在未来几年的发展中还是会持续受到政策的呵护。

关于牌照这块的问题，因为2020年免税行业有新牌照的发放，但牌照仍然是未来免税行业非常重要的一个壁垒，未来随着像国人离境，室内店政策的落地，可能在一些重要的离境城市或者口岸仍然会有一些新牌照发放的预期，但总体来看免税依然是有限竞争的这样健康发展的格局。免税牌照，包括免税运营商对于上游品牌和渠道的溢价能力，以及免税运营的规模和运营商自身的运营管理能力，仍然是免税行业最重要的壁垒。

作为政策属性比较强和具备拉动消费回流使命的一个行业呢，免税业长期来看有比较大的发展潜力和空间。从未来5-10年的发展来看，海南离岛渠道的免税将会成为免税发展的一个重要阵地，随着2020年6月末离岛免税新政的发布，刺激了2020年尤其是下半年，离岛免税这块的营业额的高速增长。根据统计数据，2020全年海南4家离岛免税店实现的营业额超过了300亿元，较2019年翻倍不止。随着未来海南自贸港的持续建设和推进，包括未来政策新的预期，未来离岛免税的销售额仍然会有一个比较快的一个增速。而且离岛免税消费业态与海南的国际旅游岛这个地位能实现比较好的契合，包括2018年4月海南自贸港的一个新政，明确提到建设国际旅游消费中心，免税在这块也承担了一个非常重要的职责。

从整体的投资机遇来看，因为免税板块还是呈现龙头非常集中的态势，龙头的市占率非常高，在这么多年的一个运营当中积累的优势，包括对于上游品牌商的议价能力，以及渠道建设端的能力，在未来的竞争当中仍然会发发挥非常重要的作用。并且免税龙头也深度受益于海南自贸港包括离岛免税新政，未来也会随着离岛免税的进一步发展，包括国内免税空间总体的成长，而有一个较大的发展，在全球的旅游零售竞争当中，也将占有非常重要的一席之地。对于其他的这样一些免税运营商，包括未来可能诞生的新牌照来说，总体都是受益于免税行业整体蛋糕做大的逻辑，总体上是相互促进和相互依托的关系。其实无论是从产业层面，还是从资本市场的投资角度来说，未来的5~10年整个免税板块的成长机遇还是非常大的。

腾讯财经：国内景区类上市公司当前的投资价值如何？哪类公司的竞争力更强？

陈如练：国内景区类上市公司多是传统景区的公司，本身很多是国有的性质。因为之前一些相关政策的推出，对于国有景区来说，从长线看，预计仍然存在门票价格、以及索道等等内部收费项目的降价。无论是从资本市场，还是从国有景区自身的发展来说，都亟待转型，存在寻找或开拓一个更加稳定的新盈利模式的需求。

国内目前旅游业整体存在一个转型的过程，对于传统景区来说，其转型需要比较长的一个周期，目前国有景区的转型很多还是以优质景区资源作为圆心，来进行外延和外扩。整体上这种模式对于景区的依赖度仍然较高，且国有景区在自身的管理和运营能力上，还需要进一步的完善，在发展休闲度假游这方面能否契合，还有待改进。

从目前的发展态势，无论从景区类上市公司，还是非上市企业的发展机会上来说，近两年尤其是在疫情之后，优质的休闲度假游项目会迎来一个明显的崛起。从国内供给端看，优质休闲度假游的项目相对来说比较稀缺，在这个景区板块当中它是一个相对蓝海的市场，但国内目前仍然存在一些比较成熟的休闲度假游企业，他们本身也具备一些成熟的项目，而且已经经过市场的验证。在目前这个需求端快速增长，且供给端相对稀缺的情况下，这些优质的龙头休闲度假游企业，有希望抢占一个相对蓝海市场，从而形成比较强的先入者优势，或者说占据一个比较大的市场份额。

休闲度假游这个业态本身的产品种类是比较丰富的，它更加注重综合体验，所以内容赋能的权重较大，而且内容赋能的形式也较多样。从未来几年的发展态势来看，休闲度假游产品可能主要还是几个大的方向和类别，包括像以自然景观为依托的度假村和大酒店。第二种是旅游演艺，像主题乐园，以及一些特色的休闲度假游产品，比如滑雪和温泉等等业态，我认为这几类可能是休闲度假游发展的主要方向，而且在未来几年会迎来较好的发展。对于休闲度假游这个细分赛道，在未来几年当中，会是旅游类企业当中发展机会相对较大且发展态势相对较好的一个板块。

腾讯财经：酒店类公司和景区类公司在投资方面有何异同？目前是好的投资时点吗？

陈如练：酒店类企业跟景区类企业或者旅游类企业相比，成长属性相对更好一些。从目前国内连锁酒店业态来看，整体行业竞争格局，包括龙头竞争格局，已经逐步趋向稳定的态势。它可以保证比较稳定的持续扩张，而且未来这种扩张会更多以这个龙头酒店的品牌输出，或这个物业的加盟为主，更加偏向于轻资产的扩张。

对于这个龙头酒店来说未来这种商业模式是很好的，第一点就是龙头酒店集团更多是以加盟的模式为主，相对更轻资产化。第二个就是龙头酒店的壁垒其实也在逐步提高，未来酒店运营和管理能力将是公司非常重要的壁垒。酒店运营管理能力需要比较长的时间周期来进行不断迭代和逐渐积累，护城河壁垒也非常高，那么轻资产叠加高壁垒也就形成龙头酒店集团非常好的一个商业模式。

从投资属性上看，其成长属性逐步开始超越周期性，对于宏观经济的依赖程度逐步下降，主要是因为近两年尤其是疫情之后，龙头酒店的护城河优势相比于后续品牌明显拉开差距。在21世纪初期国内的连锁酒店业态刚开始诞生，之后的十年，龙头酒店集团主要竞争优势来源于跑马圈地带来的规模优势。但是从近几年发展态势看，酒店龙头明显开始率先布局数字化转型，包括品牌创新等等。而像数字化转型等这些趋势，会呈现一个非常强的马太效应，对于龙头来说，它比较大的酒店规模，能够支撑数字化转型的成本投入，且能够较快见到效果。而对于中小酒店来说则可能缺乏动力来做，所以尤其是疫情之后，包括未来几年的发展，我认为龙头的护城河，相比于后续的企业来说，差距是在不断拉大的。

对于龙头的几家酒店集团来说，未来的主要竞争点可能一是在于开店数量，二是在于对于开店点位和物业质量的选择。从行业的发展角度上看，前述酒店市场目前成长属性逐步超越周期性，因此判断未来1-2年无论是在需求端，还是平均房价端，以及综合的瑞帕端（编者按：酒店的RevPAR，即每间可售房收入），整体都是保持稳健的，基本上较2019年平均值呈现一个上升的态势。

在与宏观经济之间的依赖程度上，相对来说有所下降，同时酒店龙头中长线的成长空间仍然具备。因为目前从整个连锁酒店行业的发展属性看，国内酒店的连锁化率仍然是20%-30%的低比例，跟欧美发达国家60%-70%的连锁化率相比，还有非常大的渗透空间。另外，上一轮的酒店发展以经济型的连锁为主，在2015、16年这个时间点后，中高端酒店的供给和市场需求逐渐提升，但从当前时间点的酒店数量来看，中高端的酒店市场的供给仍然是比较稀缺的，而且在未来5-10年的维度上，仍然有转化和新建的过程。

酒店板块投资逻辑方面，相比过往两年以β属性和行业属性为主，可能会迎来比较大的差异。未来酒店的龙头或相关上市公司，在资本市场的走势可能会有较明显的差异和分化。那么我们在酒店板块的投资当中，需要更多的去注重龙头自身基本面的演化，包括边际改善的程度，以及未来很重要的一个趋势，即中端酒店的竞争当中更多需要的是一个中端酒店的品牌机群，也就是形成一个体系来进行市场竞争，这就跟过往经济型酒店靠一个大单品，或者一个大品牌能够打通市场的形式不一样了。因此对各个龙头酒店集团，它自身的管理能力，包括品牌创新能力，以及数字化转型带来的效率提升，和成本压缩还是有着更高的要求。

腾讯财经：民以食为天，餐饮行业也浴火重生，逐步回归正常化，您觉得餐饮行业目前竞争格局、行业趋势发生了哪些变化？由此带来的投资逻辑有何变化？

陈如练：餐饮整体的市场规模非常大，目前资本市场相关标的数量不是特别多。疫情不会对餐饮消费的整体习惯产生太大影响，在疫情恢复之后其仍然是以线下的社交属性或聚会为主。从行业的空间和格局上看，餐饮行业目前有较大的成长空间， 2019年国内餐饮总规模约4.7万亿，相较于美国市场仍有一定差距，考虑到两国人口数量、发展阶段等因素，国内的餐饮总规模可能在未来仍会有2~3倍的成长空间。

从细分赛道来看，国内各细分赛道的餐饮占比相对稳定，且一定程度受到地域餐饮文化的影响，总体上大的赛道如火锅、川菜以及大单品，像酸菜鱼等，依然具有较稳固的占比。此前研究中提到火锅是餐饮行业的最优赛道，从细分的赛道上看，整个市场的竞争者仍然是比较长尾的，龙头在各细分赛道的市占率相对有限，综合看，现在资本市场一些餐饮龙头的护城河非常稳固，因为到当前时间点基本刚刚进入千店时代，未来在供应链管理和协同上仍有较多的挑战。总结而言，餐饮行业核心护城河体现在三个方面，第一是供应链的布局范围和控制能力，第二是门店和员工的管理和激励的程度，第三是餐饮品牌在多年的运营中不断积累和迭代，而形成的一些餐厅运营方面的细节优势。

从投资角度看，目前资本市场几大餐饮龙头主要的兑现逻辑还是两点，其一是开店近几年的大超预期，其二就是护城河和公司经营方面的边际改善。从长线来看，主要品牌的开店空间还可以有较大提升，在开店空间逐步饱和的情况下，还存在凭借供应链的优势去拓展其他餐饮赛道，比如一些龙头成为综合餐饮集团的预期。整体上，从2021年的资本市场来看，餐饮板块是最看好的这个细分子板块之一，其龙头护城河和成长性是非常确定的，在拓展比较超预期的情况下，有希望带来一定程度的市值的提前兑现。

腾讯财经：境外游相关公司去年屡创新低，您认为他们还具备投资价值吗？什么时候才可能出现拐点？

陈如练：像前述对国内旅游市场需求端的分析，从去年整体发展态势看出境游受到的限制非常大，无论是各国的出入境政策，还是航空公司的航班限制等来看，去年对整个出境游市场来说都是一个非常大的打击。从2021年的发展态势看，国内疫情控制相对较好，但海外疫情仍存在较明显的持续，且目前来看也没有一个非常明显的拐点，所以对于出境游的影响很显然还会持续到今年。海外一些旅游预测机构对于像欧美国家入境游，以及航班恢复方面，普遍预测还需要2~3年的恢复时间，这也是对于市场来说较深远的一个影响。对于国内的出境游企业，包括出境游龙头来说，其主业业绩受到了比较明显的冲击，从去年到未来1~2年，可能都将处在恢复的过程，不会有太多的业绩兑现。

对于拐点，从去年年末开始到今年年初，新冠疫苗取得了较大的进展，国内也有疫苗在陆续推出。2021年可能是新冠疫苗逐步普及和进一步推出的时期，如果效果好，出境游市场有希望在今年逐步恢复，或迎来政策上的放松。但是出境游的人次，及收入情况和市场的一个恢复，理论上来说还需要1~2年或更长的时间来恢复。

至于国内的出境游龙头，从近期发展业务角度可以看到，他们正积极布局旅游产业链这方面的协同，一些龙头企业开始与免税业务进行合作，今年离岛免税新政落地之后，很多出境游企业也在寻找机会，利用自身出境游目的地资源，发展亚太地区，包括周边国家的旅游零售业务。这也是在疫情之下出境游企业积极寻求自救，及自身业务多元发展的一个非常好的抗风险措施。

腾讯财经：能否分享下您的投研体系？投资旅游行业应该如何把握投资节奏？筛选公司方面有哪些好的方法？

陈如练：对于休闲服务这个行业来说，我认为跟其他行业相比较差异化的一点是，休闲服务板块底下覆盖的几个子板块在研究逻辑上存在一定差异，每个行业具体研究方法和逻辑存在不同的侧重点。从投资角度看，大家比较关心的行业景气度，像在疫情恢复之后，可能普遍认为会有比较好的恢复。我认为景气度其实只是一个趋势上的参考，投资上核心的逻辑还是落在具体的公司或各个行业本身的基本面情况。

两个方面出发，首先，从自上而下的角度来说，行业呈现的发展空间和竞争格局仍然是我比较关注的一个重要情况。发展空间这块需要看行业的属性来决定，即这个行业是否会在长期成为消费者青睐和选择的一个行业，是否具有长线的发展潜力，是否是未来发展当中的一个大赛道，是否满足了消费者不可替代的需求，或者有比较高的行业壁垒，等等。其次是行业的竞争格局，它决定了投资的关注点和风格，比如是龙头集中的寡头竞争，还是竞争格局尚不明朗的环境，龙头是高市占率还是低市占率，而在低市占率情况下龙头的护城河是否足以保证其持续扩张等等，这对于龙头是否具有长线的投资价值而言，是非常重要的选择逻辑。

另外，从自下而上的角度来说，可能会重点关注相关标的基本面是否持续稳定，在近期是否有比较明显的边际改善的迹象等。无论是旅游企业还是其他，这改善不仅是已有的经营数据的验证，也在于对护城河壁垒的塑造，竞争格局的改变这些因素，而这些变化还是需要在调研和密集的跟踪当中去洞察，也需要对于细分行业的产业情况和商业模式有比较深入的了解。对于资本市场的研究，包括卖方研究等，应该和产业链的研究相结合，更多的去塑造对产业链全貌的认知，从而在个股或个别公司发生边际改善的时候，能够提高自身对于这变化的敏感程度。每种投资逻辑都需要对细分行业有比较深刻的差异化认知，以休闲服务的几个子板块为例，比如免税，相对来说是一个政策属性比较强的行业，那么我们可能会去关注在发展的过程当中经历的几个阶段，去跟海外对比，海外的免税业态又经历了哪些阶段，哪些方面是可以供国内参考的。对于酒店行业来说，其目前的竞争格局是比较稳定的，龙头未来可能更多以加盟的方式来进行扩张，那就需要去关心像中小物业主，他们更关心这个酒店品牌能给予哪些支持和帮助，提供哪些资源，以及酒店点位的选择和选址的优质程度，它的核心因素是什么。比如像现在的数字化转型趋势下，需要关注的重要因素等，这些都是不同行业当中需要重点去关注的问题，也是自下而上的一些细节因素。有一些通过条例化的规则没有办法完全定义，从基本面和行业的角度来看，因为休闲服务板块属于可选消费的赛道，尤其是对于消费行业来说，很多认知需要去体验感知，包括通过线下调研来获得更多的差异化认知，优质公司的边际改善或战略的调整，可能来自于细节方面的改善，对综合体验的提升等等。这其实是我对于投资逻辑的一个简要的方法论的分享。

腾讯财经：最后聊点题外话，作为旅游行业分析师，您日常是否经常有空去旅游（或者说去调研）？有啥特别好玩的，或者印象深刻的地方可以推荐？

陈如练：这个肯定是有的，前面提到旅游行业在投资者或在消费者眼中，它应该是一个比较有趣的赛道，因为跟很多的景区或者相关的上市公司有比较密切的接触。调研是我们的工作当中非常重要的部分，尤其在旅游行业中，相关的一些景区或公司也经常会去接触。

从个人兴趣角度，因为跑了不少项目，对国内这些旅游资源和相关的优质景区，我个人体验下来觉得还是比较多的，这里就不说具体的哪一个了，因为确实很多项目都很优质。个人觉得大家关注的眼光不一定要放在上市景区这一块，像其他一些非上市自然景区也是非常多的，在经过比较多年的时间沉淀和验证后，这些偏冷门的景区其实也会带来非常深的消费体验。休闲度假游这一块，目前国内市场上一些比较成熟的休闲度假村和度假酒店都有非常不错的体验，以及现在在主题乐园，即国际的大IP不断进入中国的态势下，主题乐园市场未来也会迎来比较快速的发展。在近几年周边游、休闲度假游、亲子游这种业态快速发展的情况下，我觉得休闲度假优质景区在供给端，还是会有非常快速的提升，相关的一些优质景区也建议大家线下去多多体验，因为确实也是居家休闲、美好生活的重要选择。

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