银行冠华｜邮储银行：红利本领改善 资产连续优化

导读

三季报业绩超出市场预期。红利本领连续提拔，资产优化空间广阔。维持目的价6.47港元，增持。

择要

投资发起

思量资产端优化的可连续性，上调19/20/21年净利润增速展望至16.28%(+3.00pc)/13.78%(+0.20pc)/13.46%(+0.20pc)，对应EPS0.72(+0.02)/0.82(+0.02)/0.94(+0.03)元，BVPS5.79/6.35/7.00元。现价对应5.23/4.57/4.01倍PE，0.65/0.59/0.54倍PB。维持目的价6.47港元，对应19年1.0倍PB，现价空间29%，维持增持评级。

业绩概览

19Q1-3营收+7.14%，净利润+16.3%，净息差(日均余额口径)2.52%。不良率0.83%，环比+1bp，拨备覆盖率391%，环比-5pc。

新的熟悉：资产端连续优化有多重保障

ROE继承改善。2019年前三季度ROE为15.7%，同比大幅提拔1.1pc。此中，非息收入改善及拨备反哺对红利本领提拔的边际奉献最大。而息差环比收窄3bp，使得利钱收入对利润的边际奉献略有下滑。

资负构造优化。①资产端有空间：19Q3贷款/总资产环比+1.2pc至45.2%，而当前四大行贷款占比约为54%。邮储银行贷款占比指标仍有快速上升空间，在利率下行期资产收益率相对更稳；②负债端超稳固：19Q3存款/总负债环比+0.4pc至95.5%，稳固存款助力贷款投放。

资源多重保障。多渠道保障资源程度，有助于贷款占比的连续提拔。①内生增补方面，当前ROE为15.7%，风险加权资产同比增速仅6.7%，当前红利本领充足内生增补资源斲丧；②外源增补方面，邮储银行回归A股期近，思量19H1每股净资产为5.495元，回A发行价预计不会低于5.50元。思量超额配售权后，测算回A后可提拔焦点一级资源富足率69bp。别的，方案发行不凌驾800亿元永续债，静态测算可提拔资源富足率168bp至14.66%。两项方案合计可大幅提拔资源富足率237bp；③19Q3焦点一级资源富足率已环比提拔30bp至9.55%。

受益拨备新政。19Q3拨备覆盖率391%，继承位于国有大行最高程度，或将成为超额拨备计提新政的潜伏受益对象。

风险提示

经济失速、不良发作。

陈诉正文

(责任编辑：赵金博)