否认二次上市的拼多多，现金流真的“安康”吗？

作者丨思文

BT 财经原创文章

随着网易、京东回港历程不停提速，拼多多昨日也被传出二次上市方案，中金为保荐人之一。

不外，拼多多对此予以否认，表现公司现金流安康，足以让「百亿补贴」连续多年，暂无任何二次上市方案。

拼多多这份自傲站得住脚吗？

另辟蹊径的竞争

2015 年 9 月建立的拼多多，诞生在了一个淘宝、京东双雄争霸的年代。

其时的中国电商格局，怎么看都没有给拼多多充足的发展的空间。让全部人受惊的是，拼多多仅用两年的时间就交出了 150 亿商品生意业务总额的神迹般结果单。而同样的结果，阿里巴巴用了 5 年，京东用了 10 年。

可以说，拼多多在本日的中国电商范畴，正在紧追阿里，固然市值仍相差甚大，但年度活泼买家已突破 6 亿，与阿里巴巴的差距不到 1 亿。

对于一个电商平台来说，网站生意业务数据额可以被用来权衡平台规模的紧张指标，因其受买家数目和买家消耗金额的双重影响。

但是，单纯用一个网站生意业务数据额的数字来评价拼多多的征象级体现，就显得过于薄弱了。

拼多多的乐成公式，有太多因子。

首创人黄峥是美国威斯康星大学麦迪逊分校盘算机硕士，结业后参加谷歌。2006 年，黄峥与李开复一起创建谷歌中国办公室。2007 年，黄峥从谷歌去职创业，先后建立电商代运营公司和游戏公司。

盘算机工程师、游戏开辟的配景，让首创人黄峥将 " 用户体验 " 四个字带进了拼多多的血液里。拼多多另辟蹊径，用 " 交际电商 " 的模式，满意了人们对于缺失的交际元素的诉求。

当消耗酿成一种体验，当省钱酿成一种交际，拼多多就如许迅猛地走进了群众的生存。

2016 年，腾讯投资了拼多多。今后以后 " 分享至微信 " 便不再只是一个简朴的营销途径，而是刺眼的数字。资源加持下的拼多多，均匀仅靠 2 美元的本钱就可以得到一个新用户。而与此同时，电商京东得到一个新用户均匀必要耗费 39 元美金的本钱，而淘宝则必要 41 美元。

在拼多多游戏般的沉醉式用户体验下，商品从幕后通过算法抵达了目的消耗者的视线，而消耗者却不必再将需求通过搜刮引擎转达给商家。看似新奇的情势背后，是资源和人工智能的服从。

2019 年 11 月，拼多多的月活用户量仅在第三季度就增进了 85%，到达了近 4.3 亿。2019 年第四序度，拼多多总收入凌驾 100 亿人民币，比照 2018 年第三季度的 56 亿人民币，同期增进 91%；月活用户 4.82 亿，同期增进 77%。

5 月 22 日，拼多多发布了第一季度财报。第一季度总收入达 65 亿元人民币，同期增进 44%。本季度均匀月活用户 4.87 亿，比照 2019 年同期增进 68%。

在已往的一年中，拼多多平台生意业务额达 11572 亿元人民币，同期增进 108%。年度活泼买家已达 6.28 亿，单季度劲增 4290 万，且还在保持 40% 以上的增速。与此同时，活泼买家均匀年付出金额也较比客岁同期增进了 47%。

疫情期间，即使是在物流、交通运输体系的范围下，拼多多表现，依然天天有均匀 5 万万订单的发货量。

必须认可，拼多多用结果证明白本身。那么，回到文章开头的题目，拼多多在古迹般增进的背后真的底气十足吗？

资源不信故事

拼多多战略副总裁 David Liu 曾表现，自 2016 年以来，公司每年的运营现金流量不停为正，不会用投资者的钱来补贴用户。

据拼多多财报可知，至一季度末，其账上现金及现金等价物和短期投资为 425.75 亿元。

但现金及等价物仅为 55.27 亿元，同比暴跌 75%。固然能依赖 370.48 亿元的短期投资，但可见其现金斲丧量之高，非常惊人。

▲图片泉源：雪球

相比之下，阿里巴巴停止 12 月 31 日的自由现金流则高达 783 亿元。据媒体分析，拼多多的自由现金流，假如在 57.68 亿元的根底上再剔除资天性付出，不清除为负值的大概。

现实上，拼多多的谋划现金流首要泉源是应予商家的应付款。说白了，拼多多通过百亿补贴不停吸引商家入驻，商家交了更多押金，卖了更多东西，GMV 和现金流就如许充实起来了。

换句话说，拼多多的现金流是提前预付了将来的负债，现实上是受限的。

别的，为了进步活动性，拼多多在客岁 9 月发行了 10 亿美元的可转换债券，并在本年 3 月又完成了 11 亿美元的定增融资。

现在看来，拼多多并没有制止百亿补贴的方案。但是，这一贸易模式到底能连续多久呢？

拼多多已一连四年亏损，2018 年亏损额凌驾百亿元，2019 年略有收窄，但仍快要 90 亿。本年一季度的亏损幅度同比又有所扩大，归属于拼多多股东的净亏损高达 41.19 亿元，远超市场预期的 26.7 亿元，比客岁同期多了 129.88%。

别的，一季度，平台的贩卖与市场推广费用到达了 72.97 亿元。回顾 2019 年整年，拼多多的贩卖和营销费用高达 271.742 亿元，较 2018 年的 134.418 亿元同比增进了 102%。

当拼多多在更加认真讲着 " 亏损换增进 " 如许的故事时，故事配景早已发生了改变。

拼多多这一下沉赛道连续出现新的身影，财大气粗且已红利的阿里巴巴与京东纷纷入局，百亿补贴之战愈发胶着。

对此，外洋金融效劳机构 The Motley Fool 的分析师 TMFSunLion 绝不讳言地表现，拼多多这类 " 不吝统统代价实现增进 " 的战略，雷同于瑞幸咖啡挑衅星巴克，在与阿里巴巴和京东的烧钱大战中，很大概会反噬投资者。

他以为，拼多多还是一支有前程的发展股，但估值不值得这么高。固然收入强劲，但贸易模式 " 创建在流沙之上 "。

除个人分析师外，机构也对拼多多的资源故事持慎重态度。

就在一季报发布后不久，摩根大通、高盛、杰富瑞等多家华尔街投行拉响 " 降级 " 警报，以为拼多多财报数据存在注水。

摩根大通以为，拼多多在一季报中将大量未完成 / 退货订单计入 GMV，从而导致 GMV 在疫情期间仍保持 99% 的高速增进，并不能反映现实成友爱况。因此，将拼多多将来 12 个月目的价调低到 25 美元，直接腰斩其时的现实股价。

随后，几家国内券商也进一步跟进，下调评级。

这直接导致拼多多 5 月 27 日的股价一度跌破 60 美元，两天内市值缩水 700 亿元。

摩根大通公开表现：" 关于这个公司怎样实现现在的增进，我们仍有深深的疑虑。"

看来，美国投资者对于烧钱的资源故事已不感爱好，更对这类模式的中概股有着鉴戒之心。

拼多多是电商将来吗？

实在，相比于其他中概股，外媒对于拼多多的态度照旧比力正面的。

因其针对目的群体的营销计谋，及添加交际元素的拼单属性，福布斯杂志曾评价拼多多为 " 交际版的 Costco"，并歌颂其首创人将游戏体验及电商体验相融合，创造了拼多多古迹般的用户黏度及贩卖增进。

不外，外媒团购、拼单这个概念并不新奇。前有美国 Groupon，后有中国美团网。

早在 2008 年 11 月，在大洋彼岸的美国，团购网站 Groupon 建立了。三年后，Groupon 乐成上市。近五年来，股价起升降落，从每股 6 美元跌到了每股 1 美元。

而 2018 年上市的拼多多，却从每股 20 多美元涨到每股 64 美元。以效果论，拼多多确实是少有保持股价高速上涨的中概股之一。

同样是团购的概念，行业先行者的 Groupon 一起跌跌撞撞、不温不火；而行业新秀拼多多却在中国这个底盘深厚的市场生根发芽、花繁叶茂。

看似雷同的贸易模式，但 Groupon 聚焦的是都会里一些中高档商品、享受型效劳的商家，好比 Spa、按摩、高档餐厅、周末出游等等。而拼多多却聚焦在那些生存必须品，飞入平常百姓家。

一面是美国本地库存积存、贩卖不佳的中高档商品，一面是可以依托中国物流、代价实惠的生存必须品。

不一样的战略和定位，两种截然差别的市场反应，不得不再一次把 " 消耗 " 这件事拉回到 " 目的群体 " 这一底层逻辑上。

可以说，拼多多重新界说了电商，将都市人的交际需求融入了网络购物的基准框架。不是拼多多成绩了交际电商的新模式，而是拼多多把消耗观拉回到平凡百姓天经地义的代价敏感上，赋予了消耗者切实的议价上风。

拼多多的乐成是有中国特色的乐成。微信的流量扶持、兴旺的物流网络、广阔的群众根基，都是成绩一家 " 拼多多 " 的必备元素。

拼多多的乐成大概不能被其他国家和地域所照搬、复制，但其开创的交际电商新期间，最少证明白这是一个不错的买卖。

诚然，想要成为优质增进而且红利的中国电商，拼多多另有更长的路要走。要想摆脱电商版瑞幸咖啡的质疑，也只能用更强盛的气力去回应。

作者：思文