文 | 蚂蚁虫
5 月 22 日，阿里和拼多多前后脚发布了本年一季度的财报，而前几天京东财报已先行发布。至此，国内三家首要电商平台的一季度财报全部集齐。
由于一季度正值国内疫情最严峻之时，财报也可视为国内电商企业应对疫情交出的一份答卷。三家平台中，投资者最为关注的应当是拼多多，作为厥后者它可否继承保持高增进，改善谋划状态。
营收超预期，但 GMV 被质疑
拼多多 Q1 财报中，营收数据体现非常亮眼，远超分析师预期。财报表现，本年第一季度拼多多收入为 65.41 亿元，同比增进 44%。而之前市场预期值为 49.69 亿元，拼多多 Q1 营收超出了市场预期 3 成。也正是这组美丽的数据，动员了拼多多股价的大涨。
不外财报另一个数据—— GMV，却面对着业界人士的质疑。拼多多在财报中没有直接披露 2020 年 Q1 的 GMV，只是称停止 2020 年 3 月 30 日已往 12 个月的 GMV 同比增进了 108%，有人根据汗青数据和财报披露的增速，推算出拼多多上个季度的 GMV 同比增进 99%，相称因而客岁同期的两倍。
本年一季度正值国内疫情顶峰，各地纷纷履行封闭式管理，团体经济被按下停息键，零售贸易受到了严峻打击。由于物流体系在很长一段时间内陷入停滞，2 月份社会化快递险些全面停运，从 3 月份才逐步规复，导致电商行业团体遭受重挫。春节后广泛宅家两个月的我们，对此都有切身感受。第三方的数据也能够左证，据国家邮政总局披露的数据表现，2020 年一季度天下快递单量仅仅同比增进 3%，而快递收入乃至同比略微下滑。
京东和阿里的财报固然没直接提及该季 GMV，但从财报的收入和活泼买家等数据来推算，它们的 GMV 应当有肯定的同比增进，此中京东由于自营物流的自然上风受影响较小，其同比增速应不低于两位数。但在拼多多同比翻倍的 GMV 增速眼前，阿里和京东都显得黯然失色。
由于拼多多物流体系最为单薄，在三大电商平台中应当是受疫情打击最大的一家。有人推测，拼多多财报 GMV 高速增进反直觉，有以下几种大概：
1、平台成交但未在当季完成发货交付的比例较高；2、平台统计口径差别等缘由带来的数据 " 水份 "。3、国家邮政总局的数据大概有遗漏不全的地方。
此中 3 的大概性比力小，由于快递业数字化管理水平远高于其他行业，邮政总局可全面把握行业大数据。2 的大概确实存在，由于本年一季度快递停摆比力严峻，平台对商家发货时效有所放宽。但春节期间补货原来就困难，加上本年疫情的影响，商家上架贩卖的存货并未几，有影响但不大。
恰恰有第三方研究机构发布过本年前几个月各大电商平台的 GMV 数据，可供参考。5 月 18 日，由数据分析机构 " 超对称 " 举行的一场在线公开课中，初次披露电商平台疫情后规复观察数据。本年 1-3 月，拼多多的 GMV 约莫 1940 多亿元，同比增进 28%。这个数据与群众的直觉符合，和邮政总局的行业大数据也不抵牾，应当更靠近于群众统计口径下的情况。即：拼多多在疫情后出现抨击性增进的大概性很小，而是与行业团体一样正处于迟钝的规复中。
这表明，由于在物流、供给链等方面的短板，拼多多无法像阿里通过菜鸟网络、京东通过自有物流那样，敏捷作出调解增添物流运力，以推动平台商家复工。疫情并没有成为拼多多的推进器，反而更像一块试金石，照出了它的短板。
份额易得，焦点竞争力难换
客岁 8 月发布当年 Q2 财报时，拼多多曾预计将在本年实现年度红利，并将利润率目的定为 5%。已往几个季度以来，拼多多确着实往这个方向积极，曾一连多个季度都实现亏损收窄。
不外，拼多多的预计目的本年极大概要落空。这次 Q1 财报，拼多多的亏损不光没有收窄反而大幅扩大。本年一季度拼多多归属于平凡股股东的净亏损为 41.193 亿元，而 2019 年同期为 18.877 亿元，同比亏损扩大了 118.21%，远远凌驾了营收 44% 的同比增速。
拼多多本年一季度的总运营付出为人民币 91.08 亿元，而 2019 年同期为人民币 57.624 亿元，同比增添了 58%。说细一些，拼多多总运营付出大要可分为两大类：一是贩卖与市场推广费用高达 72.97 亿元，同比增进 49%；二是收入总本钱为 18.32 亿元，较 2019 年同期的人民币 8.733 亿元增进 110％。
对此，拼多多给出的表明是：一方面是在疫情期间，为了资助商家自动低落平台营销本钱，还将相称流量资源免费支持给了医疗用品等类目；另一方面，拼多多加大在技能、产物和商品直接补贴上的连续投入，如补贴、带宽本钱等。
这个表明在市场费用上确实说得通，但不争的究竟是：运营本钱增速凌驾了营收，未能出现出随着规模扩大而均匀本钱降落的应有趋势，表明拼多多在本钱控制方面做得并不抱负。
作为发展型企业，出现战略性亏损其次并不可骇，早前亚马逊曾一连亏损了差未几 20 年。投资人之以是承认亚马逊的恒久亏损，是由于它对峙恒久投资技能研发和高效的环球性物流体系，亏损换返来的是日后成为其焦点竞争力的紧张固定资产。但拼多多的环境却不一样，其亏损首要源于市场营销疯狂烧钱，性子上更像前两天被纳斯达克关照退市的瑞幸咖啡，巨额补贴换回只是临时的市场份额，而不是焦点竞争力。
巨额补贴能不能帮拼多多赢得用户的虔诚度呢？拼多多 Q1 财报表现，" 月活 / 年度买家的指标，从 2019 年一季度的 65.4% 提拔到了 2020 年一季度的 77.6%"，看起来非常乐观，但现实环境未必云云。
烧钱补贴换市场是比年来互联网企业快速做大的玩法，像外卖和网约车巨头，都是通过烧钱做到市场把持职位。但假如没有充足的护城河，即使得到了市园地位这类打法也未必可靠。好比说滴滴，在并购优步以后成为了国内网约车市场的绝对老大，但在面临高德打车等厥后者仍不轻松，由于它缺乏流量入口、用户虔诚度等焦点竞争力。
拼多多与之雷同，固然比年来开展很快，但从现在观察来看，它除了代价相对低以外，没有形成本身的焦点竞争力。在品格、物流和效劳均不如对手的环境下，拼多多绝无大概将阿里、京东逼退市场形成把持。即，拼多多烧钱补贴来的用户，或和滴滴一样并不牢固。
拼多多大多数用户是冲着商品代价自制而来，而现在的利好指标是在连续性的巨额补贴下得到的。拼多多不大概不停亏损，当巨额补贴制止后这类代价上风便将不复存在。届时，拼多多物流慢、效劳落伍、体验差等衷耘嗷敷便会全面显现出来，成为影响用户消耗举动的关键因素，用户会不会流向其他平台呢？
答案是肯定的，作为理性的消耗者，货比三家选择得当本身的商家或平台是极为正常的举动。想必各人都有印象，当年补贴大战时，险些全部消耗者都是跟着爸爸们的补贴走，丝毫没有品牌虔诚度。
巨额补贴正在成为拼多多的双刃剑，一方面确实有用地拉来了新增用户、进步了 GMV；另一方面造成恒久巨亏，形成了补贴依靠症不敢中断，否则极大概由于代价上涨而造成用户大量流失。
拼多多在财报中表现，公司现金储备富足，百亿补贴仍会连续，并不停扩大补贴的品类与商品数目。这个姿态在消耗者听起来确实很高，但细品之下，何尝又不是被绑上恶性代价战战车上的无奈选择？
国内 14 亿生齿中，剔去老人和小孩外，电商潜伏目的群体在 8-9 亿摆布，这就是淘宝用户难以高速增进的缘由。随着 6 亿用户期间到来，拼多多也正在一步步迫近本身的天花板，进入平缓增进阶段。
从拼多多的月活用户增进就能看出这类趋势。本年 Q1 拼多多的月活用户为 4.87 亿，同比增量非常喜人，高达 1.98 亿，但环比增量却只有 550 万。而客岁 Q4 的月活用户为 4.815 亿，环比增进了 5180 万。从上季度的近 5200 万新增下跌到本季度的 550 万，纵然和客岁同期相比，也不敷客岁同期的 1/3，堪称是断崖式下跌。
固然营收 65.41 亿元凌驾分析师预期，但拼多多的巨额亏损却没逃出他们的判定。现实 31.966 亿元的调解后净亏损乃至还比他们预估的高了 5.2 亿元，亏损率到达了 67%，为上市以来最大的一次。
我们都知道，本日的股价是投资者对企业将来代价的折现预估。早前拼多多处于高增进阶段，投资者对其的首要稽核指标是发展率。当高发展的故事不再，拼多多将面对着投资者要求赢利的压力，而巨额补贴则成为极重的包袱。
Q1 财报发布以后，拼多多迎来了股价上涨，周五报收为 68.7 美元。而此前 5 月 21 日，彭博综合 37 位分析师之前给出的均匀目的股价为 46.23 美元，二者相差 22.47 美元。这个靠近 50% 的差距，代表着平凡投资者和专业分析师对于拼多多恒久代价的差别判定。从专业分析师的角度来看，拼多多作为一个依靠巨额补贴扩张的电商平台，尚不值 68.7 美元，其股价存在着较大的泡沫。
投资者应当将对拼多多的关注点从发展率实时转向红利方面，否则很轻易作出不妥判定，遭受较大的投资风险。
【钛媒体作者先容：蚂蚁虫，科技自媒体、企业战略分析师，微信公众号：miniant-cn。】
更多出色内容，关注钛媒体微信号（ID：taimeiti），大概下载钛媒体 App
300x180 AD
说点什么...